¼ºÀ强°ú ¼öÀͼºÀº ±â¾÷°¡Ä¡¿¡ ¾î¶»°Ô ¹Ý¿µµÉ±î?

2021-10-15 ÇϼºÈ£ Simone Investment CFA shha@simonecf.com

[ ÇϼºÈ£ÀÇ ÆмÇÅõÀÚ µÚÁý¾îº¸±â 13 ]


±â¾÷°¡Ä¡Æò°¡ ¹æ¹ý¿¡´Â ÀÌÀÍÁ¢±Ù¹ý(Income Approach, Àý´ë°¡Ä¡Æò°¡)°ú ½ÃÀåÁ¢±Ù¹ý(Market Approach, »ó´ë°¡Ä¡Æò°¡), ±×¸®°í ºñ¿ëÁ¢±Ù¹ý(Cost Approach)ÀÌ ÀÖ´Ù. À§¿¡¼­ ¾ð±ÞÇÑ ¹Ì·¡ ¼øÇö±ÝÈ帧ÀÇ ÇÕ»êÀ» ÅëÇØ ¿µ¾÷ÀÚ»êÀÇ ¼øÇöÀç°¡Ä¡(EV, Enterprise Value)¸¦ ±¸ÇÏ´Â °ÍÀÌ ÀÌÀÍÁ¢±Ù¹ý(Àý´ë°¡Ä¡Æò°¡)À¸·Î ±â¾÷°¡Ä¡¸¦ °è»êÇÏ´Â ¹æ¹ýÀÌ´Ù.


<À繫Á¦Ç¥¿¡ ³ªÅ¸³­ °æ¿µ¼º°ú, ±×¸®°í ±â¾÷°¡Ä¡(2)>



´Ù½Ã ±è´ëÇ¥ÀÇ °ñÇÁ¿þ¾î »ç¾÷À¸·Î µ¹¾Æ¿Íº¸ÀÚ. Áö³­ Ä®·³¿¡¼­ ÇÊÀÚ´Â '½ÃÀåÁ¢±Ù¹ý(»ó´ë°¡Ä¡Æò°¡)' ¹æ¹ý·ÐÀ» È°¿ëÇÏ¿© ¸ÅÃâ¾×, ¿µ¾÷ÀÌÀÍ°ú °¡Àå ¹ÐÁ¢ÇÑ ÀÇ»ç°áÁ¤ÁöÇ¥ µµÃâÀÇ Á߿伺À» ¾ð±ÞÇß´Ù. À̹ø¿¡´Â 'ÀÌÀÍÁ¢±Ù¹ý(Àý´ë°¡Ä¡Æò°¡)'ÀÇ ¹æ¹ý·ÐÀ» È°¿ëÇØ ÆмDZâ¾÷ ¼ºÀå¿¡ µµ¿òÀÌ µÇ´Â ÀλçÀÌÆ®¸¦ µµÃâÇغ¸°íÀÚ ÇÑ´Ù.


°ñÇÁ¿þ¾î ÆǸŷΠ¾ÈÁ¤ÀûÀÎ »ç¾÷ ±â¹ÝÀ» ´ÙÁø ±è´ëÇ¥´Â ȸ»ç ÀνºÅ¸±×·¥ÀÇ ÀÎÁöµµ¸¦ ¹ÙÅÁÀ¸·Î ´Ù¸¥ µðÀÚÀ̳ÊÀÇ ¿Êµéµµ ÆǸÅÇϱâ·Î Çß´Ù. ±×¸®°í ¾Æ¿ôµµ¾î ÀÇ·ù°¡ ÀÏ»óº¹À¸·Î ÀÚ¸®¸¦ Àâ¾Ò´ø »ç·Ê¸¦ ¹ÙÅÁÀ¸·Î ÇÊµå ¹Û¿¡¼­ ÀÔÀ» ¼ö ÀÖ´Â µðÀÚÀεéÀ» Ãß°¡Çß´Ù. ÀÔ¼Ò¹®À» Ÿ°í ÀþÀº µðÀÚÀ̳ʵéÀÌ ±è´ëÇ¥ ¸ô¿¡ ÀÔÁ¡Çϱ⠽ÃÀÛÇß°í, ±è´ëÇ¥´Â Æ®·»µå¿¡ ±â¹ÎÇÏ°Ô ´ëÀÀÇÏ´Â ÀþÀº µðÀÚÀÌ³Êµé µðÀÚÀÎ IP (ÁöÀûÀç»ê±Ç, Intellectual pro perty)¸¦ ´ëÇü ÀÇ·ù±â¾÷¿¡ ÆǸÅÇصµ µÇ°Ú´Ù´Â ÆÇ´ÜÀ» Çß´Ù. ±×¸®°í ÀÌ IP¸¦ ¸ÞŸ¹ö½º »ó¿¡¼­ ¾î¶»°Ô ±¸ÇöÇÏ°í, ÆǸÅÇÒ ¼ö ÀÖÀ»Áö¿¡ ´ëÇÑ °í¹ÎÀ» Çϱ⠽ÃÀÛÇß´Ù.


Ãß°¡ ÅõÀÚÀ¯Ä¡¸¦ À§ÇØ ±è´ëÇ¥´Â ȸ°è¹ýÀο¡ ±â¾÷°¡Ä¡ Æò°¡ ÀÇ·Ú¸¦ Çß´Ù. ±è´ëÇ¥´Â »ç¾÷ ÃʱâºÎÅÍ ÀÛ´õ¶óµµ ¼öÀÍÀÌ ³ª´Â ¸ðµ¨À» ¸¸µé·Á ³ë·ÂÇß°í, ±× °á°ú ¾î´À Á¤µµ ¸ÅÃâ¾× ÃßÁ¤ÀÌ °¡´ÉÇß´Ù.


±è´ëÇ¥ÀÇ º¹Á¾ È®´ë, IP ºñÁî´Ï½º, ¸ÞŸ¹ö½º·Î ÆǸÅä³Î È®ÀåÀº ÇöÀçÀÇ ¼öÀͽÃÀå(SOM)¿¡¼­ À¯È¿½ÃÀå(SAM), ±×¸®°í Àüü½ÃÀå(TAM)À¸·ÎÀÇ »ç¾÷ÁøÃâÀ» ÀǹÌÇÑ´Ù. ±×¸®°í ÇÊÀÚÀÇ ÀÌÀü Ä®·³ <°øÁ¸°ú È®Àå, ±×¸®°í Çù·Â> ¿¬Àå¼± »ó¿¡¼­ »ý°¢Çϸé, ¹ë·ùüÀÎ ¹× ½ÃÀåÈ®Àå Ãø¸é¿¡¼­ Àüü½ÃÀå(TAM)À¸·Î ÁøÃâÀº ´õ ¸¹Àº ÀÌÇØ°ü°èÀڵ鰣 ¿¬°áÀ» ¶æÇÑ´Ù.


¼öÀͽÃÀå ³» ÁÖ¿ä °í·Á ´ë»óÀÌ ³ªÀÇ °í°´, ÁÖÁÖ¶ó°í Çß´Ù¸é, Àüü½ÃÀå(TAM)À¸·Î °¡´Â ±æ¸ñ¿¡¼­ ¸¸³ª´Â À¯È¿½ÃÀåÀÇ °æÀïÀÚ¸¦ ³Ñ¾î °í°´, Á÷¿ø, °Å·¡Ã³ µî ´õ ¸¹Àº ÀÌÇØ°ü°èÀÚµé(Stakeholder)°ú °ü°è¸¦ ¸Î¾î¾ß ÇÑ´Ù. ¿©±â¼­´Â º¹Àâ°è ¼¼»ó¿¡¼­ÀÇ »ýÁ¸°ø½ÄÀÎ '°øÁ¸°ú È®Àå, ±×¸®°í Çù·Â'ÀÇ Åµµ°¡ ¹ÙÅÁÀÌ µÇ¾î¾ß ÇÑ´Ù. ¼öÀͽÃÀå(SOM)¿¡¼­ À¯È¿½ÃÀå(SAM)À¸·Î, ±×¸®°í Àüü½ÃÀå(TA M)À¸·Î ÁøÃâ °¡´É¼ºÀº ±â¾÷ÀÇ ¼ºÀå °¡´É¼ºÀ» ³ôÀδÙ.


¼ºÀå·ü°ú ¼öÀͼºÀº ±â¾÷°¡Ä¡Æò°¡ÀÇ ÁÖ¿ä ¿ä¼ÒÀÌ´Ù. ¼ºÀå °¡´É¼ºÀ» ½ºÅ丮ÅÚ¸µÇÏ´Â Ãʱâ±â¾÷Àº ¸¹Áö¸¸, ¼öÀÍÀÌ ³ª´Â ¸ðµ¨À» ¸íÈ®È÷ º¸¿©ÁÖ´Â ±â¾÷Àº ¸¹Áö ¾Ê´Ù. ÀÌ´Â ¾î¿ ¼ö ¾ø´Â Ãʱâ±â¾÷ÀÇ Æ¯¼ºÀ̱⵵ ÇÏ´Ù. ÇÏÁö¸¸ COVID-19 ÀÌÈÄ, ƯÈ÷ ¼ÒºñÀç ºÐ¾ß´Â ÅõÀÚ°ËÅä¿¡ ´ëÇÑ º¸¼öÀû ±âÁ¶°¡ Çü¼ºµÇ°í ÀÖ´Ù. ÀÛ´õ¶óµµ ¼öÀÍÀ̳ª´Â ¸ðµ¨, ÇÁ·ÎÁ§Æ®¸¦ ¸¸µé¾î¾ß ÇÑ´Ù. ÇÊÀÚ°¡ <ÆÐ¼Ç ½ºÅ¸Æ®¾÷, ¹«¾ùÀÌ '±â¾÷°¡Ä¡' °áÁ¤Çϳª?> Ä®·³¿¡¼­ ¾ð±ÞÇÑ ±Û·Î¹ú ÄÁ¼³Æñâ¾÷ ¸ÆŲÁöÀÇ ¿¬±¸»ç·Ê¸¦ Âü°íÇغ¸ÀÚ. Ãʱ⠱â¾÷ÀÇ °æ¿ì ¼ºÀå·üº¸´Ù ¼öÀͼº¿¡ ´ëÇÑ ±â¾÷°¡Ä¡ ¹Î°¨µµ°¡ Å©´Ù.



¡Þ ±â¾÷°¡Ä¡ Æò°¡½Ã ¼ºÀ强°ú ¼öÀͼºÀº ¾î¶»°Ô ¹Ý¿µµÉ±î?
ÀÌÀÍÁ¢±Ù¹ý(Àý´ë°¡Ä¡Æò°¡)À¸·Î ±â¾÷°¡Ä¡¸¦ Æò°¡ÇÑ´Ù°í ÇÔÀº ¿¹»ó À׿©Çö±ÝÈ帧(FCF, °¢ÁÖ Âü°í, ÀÌÇÏ Çö±ÝÈ帧)ÀÇ ÇöÀç°¡Ä¡¸¦ ±¸ÇÑ´Ù´Â Àǹ̴Ù. º¸Åë 1~5³â Á¤µµÀÇ Çö±ÝÈ帧À» ¿¹»óÇÏ°í (Income Value), ±× ÀÌÈĺÎÅÍ´Â ±â¾÷ÀÇ ¿µ±¸ÀûÀÎ ¼ºÀåÀ» °¡Á¤ÇÏ¿© ¿µ±¸°¡Ä¡(Terminal Value)¸¦ ±¸ÇÑ´Ù. Áï, 'Income Value + Terminal Value'ÀÇ ÇöÀç°¡Ä¡°¡ ±â¾÷°¡Ä¡°¡ µÈ´Ù.


½Ç¹«ÀûÀ¸·Î ¿µ±¸°¡Ä¡(Terminal Value)°¡ ÀÌ·¸°Ô »êÃâÇÑ ±â¾÷°¡Ä¡ÀÇ 50% ÀÌ»óÀ» Â÷ÁöÇÏ°í, ÇÊÀÚ°¡ ¾ð±ÞÇÑ ¼ºÀ强°ú ¼öÀͼºÀÌ ¿µ±¸°¡Ä¡ÀÇ Áß¿ä º¯¼ö·Î ÀÛ¿ëÇÑ´Ù. ¿©±â¼­ºÎÅÍ »ê¼ö´Ù. °ø½ÄÀ» »ìÆ캸ÀÚ. ¿µ±¸°¡Ä¡(Terminal Value)´Â 6³âÂ÷ À׿©Çö±ÝÈ帧¿¡ ¼ºÀå·üÀ» °öÇÏ°í ÇÒÀÎÀ²¿¡ ¼ºÀå·üÀ» Â÷°¨ÇÑ °ªÀ» ³ª´« °á°úÄ¡´Ù. ÇÒÀÎÀ²ÀÌ ³·À»¼ö·Ï, ¼ºÀå·üÀÌ ³ôÀ» ¼ö·Ï ±â¾÷°¡Ä¡´Â »ó½ÂÇÑ´Ù.


ÇÊÀÚ°¡ <±â¾÷ »ý¾ÖÁÖ±â¿Í ÅõÀÚÀÚ&°æ¿µÁøÀÇ Çʿ俪·®>¿¡¼­ ¾ð±ÞÇßµí ÅõÀÚÀÚµéÀº Ãʱâ±â¾÷ÀÇ °æ¿ì °æ¿µÀÚÀÇ ½ºÅ丮ÅÚ¸µ ´É·ÂÀ» Áß¿ä½Ã ¿©±â°í, ÅõÀÚÀÚ°¡ Àüü½ÃÀå(TAM)À¸·Î °¡´Â ·Îµå¸ÊÀ» ³í¸®ÀûÀÌ°í ±¸Ã¼ÀûÀ¸·Î ÀÌÇØÇÒ ¶§ ÅõÀÚ ¼º°ø °¡´É¼ºÀÌ ³ô¾ÆÁø´Ù. Áï, ½ÃÀå¿¡¼­ ¼ºÀå·üÀ» ³ô°Ô Æò°¡¹Þ´Â´Ù´Â Àǹ̰¡ µÈ´Ù.


·ê·ç·¹¸óÀÇ ³²¼ºº¹ ÁøÃâ, ŸÀÌƲ¸®½ºÆ®, Ķ·¯¿þÀÌÀÇ ¾îÆз²»ç¾÷ µî ±×µ¿¾È ÇÊÀÚ°¡ ¾ð±ÞÇÑ »ç·ÊµéÀÇ °øÅëÁ¡Àº °¡°Ý(P)ÀÇ ÇϹæ°æÁ÷¼ºÀ» À¯ÁöÇÑ È®Àå(Q)Àü·«ÀÌ´Ù. ÀÌ ¶§ ¸ÅÃâ¾×ÀÇ ¿¹Ãø°¡´É¼ºÀÌ ³ô¾ÆÁø´Ù. ÀÌ´Â ¸ÅÃ⺯µ¿¼ºÀÇ Ãà¼Ò¸¦ ÀǹÌÇϸç, Çö±ÝÈ帧À» ÇöÀç°¡Ä¡·Î ÇÒÀÎÇÒ ¶§ »ç¿ëÇÏ´Â ÇÒÀÎÀ²ÀÌ ³·¾ÆÁüÀ» ¶æÇÑ´Ù.


Æмǻê¾÷ÀÇ ¹ë·ùüÀÎ °£, ÀÌÁ¾»ê¾÷ °£ È°¹ßÇÑ ±³·ù¿Í ÅõÀÚ·Î Àüü½ÃÀå(TAM)ÀÌ È®ÀåµÇ´Â ¹Ì·¡¿¡¼­ ±ÝÀ¶½ÃÀåÀÇ ¿ªÇÒµµ Á¡Á¡ Áß¿äÇØÁú °ÍÀ¸·Î ÆÇ´ÜÇÑ´Ù. ÇÊÀÚ´Â »ý°¢µµ º¹¸® È¿°ú°¡ ÀÖ´Ù°í ¹Ï´Â´Ù. ±Ç¹Î ¿¡µðÅÍÀÇ Ç¥ÇöÀ» ºô¸®ÀÚ¸é '»ý°¢ÀÌ °á°ú¸¦ ¸¸µç´Ù'. ³²µéº¸´Ù ¸ÕÀú ½ÃÀÛÇÑ »ý°¢, ±×¸®°í ÇൿÀÌ °ð ŵµÀÌ¸ç °á°ú´Ù. Çѱ¹ Æмǻê¾÷ÀÇ ¼ºÀ强°ú ¼öÀͼºÀ» ³Ñ¾î¼± ÇÁ¸®¹Ì¾öÀº »ê¾÷ Âü¿©ÀÚµéÀÇ »ý°¢°ú ÇൿÀÇ ÃàÀûµÈ ½Ã°£ÀÌÀÚ °á°ú¹°À̶ó°í »ý°¢ÇÑ´Ù. ÇöÀçÀÇ ±è´ëÇ¥, ¹Ì·¡ÀÇ ±è´ëÇ¥µéÀ» ÀÀ¿øÇÑ´Ù.




  ÇϼºÈ£ CFA | Simone Investment
  ÇÊÀÚ´Â ±Û·Î¹ú 1À§ ¸íÇ° ÇÚµå¹é Á¦Á¶±â¾÷Áý´Ü¿¡ ¼ÓÇÑ »ç¸ðÆݵå(PEF, Private Equity Fund)¿¡¼­ ±â¾÷ÅõÀÚ   ¹× Æݵå¿î¿ë ¾÷¹«¸¦ ´ã´çÇÏ°í ÀÖ´Ù. ±ÝÀ¶½ÃÀå¿¡¼­ ¹Ù¶óº» Æмǻê¾÷¿¡ ´ëÇØ¿©·¯ºÐ²² µµ¿òÀÌ µÉ ¼ö ÀÖ´Â ÀλçÀÌÆ®¸¦ ½±°Ô Àü´ÞÇÏ°íÀÚ ÇÑ´Ù.


Ä¿¹ö
°Ë»ö
´Ý±â
´Ý±â